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13/10/2008
Recuperación de la economía mundial
Es un tema del que no podemos dejar de opinar, dado que está en boca de
todo el mundo. La situación económica provocada por fallos en el sistema
financiero es muy preocupante pero lo es más aun las medidas que parece se
van a tomar no van a la base del problema, sino que son unos “parches” que
una vez pasen algunos años volverán a despegarse. Sólo haremos una
reflexión:
“si mi vecino vende mi casa, y luego me la intenta comprar para
entregársela a quién se la ha comprado, yo le denunciaré e irá a la cárcel”.
Pues en eso mismo consiste la venta de acciones en descubierto, responsable
de mucha de la volatilidad que hay en el mercado. Sólo hay que ver la
cotización el día de vencimiento de futuros y opciones para ver la
volatilidad que se genera.
A nuestro juicio existen dos causas para la crisis económica actual:
- Una serie de operativa
financiera que no aporta valor real a la
economía (que si a las entidades financieras). Gracias a estas operaciones
el peso del negocio de las entidades financieras sobre el total ha
aumentado sustancialmente. Antes, estas entidades con su actividad de
préstamo y depósito eran una vía para que los agentes económicos hiciesen
negocio real, ahora son una vía de hacer negocio en si misma. Los
derivados son contratos que en la mayoría de los casos se liquidan por
diferencias (no se entrega el bien negociado sino que el que sale ganado
recibe en dinero su saldo positivo) por lo que no existe ninguna
transacción real.
- Una burbuja inmobiliaria favorecida por años de crecimiento económico
sostenido y bajos tipos de interés. Las burbujas inmobiliarias tienen un
efecto mucho más dañino sobre la economía real que las burbujas bursátiles
por dos razones:
- La población tiene mucho más invertido en ladrillo que en bolsa por
lo que hay más gente afectada. En España se habla de que entre el 80% y
el 90% del ahorro de las familias se encuentra en ladrillo mientras que
sólo el 10%-20% está en inversiones financieras.
- El mercado inmobiliaria a través de la construcción es intensivo en
mano de obra. Una crisis en este sector genera mucho más paro que una
crisis en el mercado bursátil, por lo que su efecto sobre la economía
real es mayor.
No todos los países se han visto afectados por la burbuja inmobiliaria,
EE.UU. Reino Unido y España son quizá los más afectados, pero
en España tenemos un doble
problema, a la subida de los precios se ha unido un tremendo crecimiento
de la actividad constructora (en España se construían más pisos que en Reino
Unido, Francia y Alemania juntos y los tres países tienen más población que
España individualmente). Para medir los efectos de una burbuja inmobiliaria
existe un artículo muy bueno llamado “When
Bubbles Burst” publicado por en una revista del Fondo Monetario
Internacional.
Resolver la crisis provocada por el segundo punto es cuestión de tiempo,
que los inmuebles vuelvan a su
valor de mercado, pero los excesos del sector financiero si deberían ser
analizados y tenidos en consideración para que no vuelva a suceder.
- Los derivados financieros “son productos financieros cuyo valor se
basa en el precio de otro activo, de ahí su nombre”. Inicialmente tenían
una actividad fundamental, basada en la cobertura de operaciones, por
ejemplo:
- Una persona que tiene acciones de BBVA y cree que van a bajar, pero no
quiere/puede venderlas, vendía un futuro (tipo de derivado) o compraba una
opción put (otro tipo de derivado) para cubrirse ante una potencial
pérdida).
Una empresa española que ha vendido a otra empresa americana en dólares
una serie de productos y que la empresa americana le va a pagar dentro de 3
meses contrata un seguro de cambio para no verse afectada por una posible
fluctuación del dólar. Como la empresa española produce en euros, si el
dólar se depreciase podría no cubrir costes porque a vendido en dólares.
Actualmente, el valor nominal del total de derivados financieros
negociados supone 12 veces el PIB mundial. Es por este volumen tan brutal
que los derivados pueden mover cotizaciones de acciones o tipos de cambio de
divisas. Además, de este total de derivados, un 66% corresponden a derivados
sobre tipos de interés y otro 9% a derivados sobre divisas. Este 9% sobre el
total mundial (12 veces el PIB) supondría el 108% del PIB mundial, existen
derivados sobre divisas por el 108% del PIB mundial; si asumimos que estas
operaciones son para cobertura de operaciones de economía real, supondría
que todas las ventas de las empresas del mundo tienen contratado un derivado
sobre tipos de cambio. Vemos por tanto que gran parte de estas operaciones
son con un único fin especulativo, lo cual no aporta ningún valor económico,
salvo el margen que cobran las entidades que las comercializan. Vamos a
poner tres ejemplos cercanos de operativa:
- Los últimos años se han estado comercializando en España derivados
sobre tipos de interés. Una empresa que tenía un préstamo a tipo variable
se le ofrecía cambiarlo a tipo fijo. Esta operación puede tener sentido
económico, para asegurarse un coste máximo, pero no tiene demasiado si es
para cubrir una póliza de crédito a un año, y si no es para cambiar a tipo
fijo, sino que si sube de una cantidad el banco paga y sino es el cliente
quién paga. Este tipo de operaciones tiene un margen para el entidad
financiera que es la que es más probable que gane dinero.
- Bonos “Obligatoriamente” Convertibles. Decimos obligatoriamente
convertibles, porque normalmente en este tipo de instrumentos la
convertibilidad es una opción para el titular, no una obligación. Estamos
hablando de los bonos emitidos por Banco Santander que si desmenuzamos son
una compra a plazo de acciones de Banco Santander a 16€ recibiendo a
cambio un 2,5% sobre euribor a 5 años. Si tenemos en cuenta que la prima
sobre cotización en ese momento era de un 20%, cotizaba en torno a 13,30€,
ese 2,5% por 5 años supone un 12,5%. Estamos perdiendo dinero, vamos a
pagar un 20% más por algo que sólo nos dan un 12,5%.
- Bonos emitidos por Lehman Brothers y otros muchos emisores. Tenía la
rentabilidad ligada a la evolución de materias primas, acciones, tipos de
interés. Uno que me llamó la atención era. Te daba un 9% si las acciones
de Banco Popular y BBVA no bajaban más de un 20% sino te daban en acciones
las de el que evolucionara peor. SI haces los cálculos, te sale mucho más
a cuenta comprar acciones de Banco Popular y BBVA, sólo si ambas
cotizaciones estuviesen en el rango de hasta el -20% salías ganando.
A lo que nos referimos es a que este tipo de operaciones no aportan valor
sino que sólo generan beneficio a las entidades financieras. En la cumbre
celebrada este fin de semana y donde Sarkocy pretendía “Refundar el
Capitalismo” se han llegado a unos acuerdos que no van a la raíz del
problema, y es que el lobby financiero es poderoso.
En un artículo publicado recientemente en The Wall Street Journal se hace
una seria proposición para resolver los excesos que nos han llevado a la
situación actual. Escrito por Judy Shelton con el título “Stable
Money Is the Key to Recovery” – Divisas estables es la llave para la
recuperación - defiende que la vuelta (ya lo estuvieron en Breton Woods en
base al patrón Oro) a unos tipos de cambio fijos.
Tipos de cambios fijos sólo fluctuando por los diferenciales de
inflación y tipos de interés entre países facilitarían el negocio de
economía real ya que las empresas no se preocuparían tanto de:
- Como va a afectar las divisas a mis ventas en otros países
- Como afectará a las materias primas que necesito
- Como afectará al poder adquisitivo de mis clientes
Además, entendemos que los derivados financieros son necesarios ya que
aportan valor en la cobertura de operaciones, pero tienen sentido económico
la contratación de estos productos a nivel especulativo.
Seguro que los bandos de inversión, sociedades de
valores y Hedge Funds
defenderán su existencia, pero no los creemos necesarios. Sólo con los
negociados en mercados organizados y con fines de cobertura sería suficiente
para cubrir las necesidades. A modo de ejemplo vemos la relación que han
llevado la cotización del dólar y el precio del petróleo este último año. La
especulación sobre uno de los dos afectaba a la otra directamente. Habrá
quien haya ganado mucho dinero especulando sobre ambos, pero ha incidido de
forma tremendamente negativa sobre las compañías aéreas y el transporte en
general.
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