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(Actualizado a 29/12/2008) 10/11/2008

Las acciones o participaciones preferentes, esas grandes olvidadas

Los inversores tendemos a hacer dos grandes grupos, inversiones con riesgo (bolsa) y sin riesgo (depósitos y deuda pública). Es el típico blanco y negro cuando todos sabemos que el universo de productos está plagado de grises.

Dentro de todos estos grises, están los bonos corporativos, deuda subordinada, acciones preferentes o participaciones preferentes (se llaman indistintamente), futuros y opciones,… Aquí vamos a ver las acciones preferentes porque nos parecen especialmente interesantes.

En primer lugar vamos a describir sus características principales:

  • Son títulos emitidos por un importe nominal y que forman parte de los fondos propios del emisor.
  • Son acciones porque realizan el pago de dividendos y no tienen vencimiento.

Este dividendo es fijado en la emisión (a tipo de interés fijo o variable). No lo fija anualmente la Junta General como en las acciones ordinarias.

Se cobra siempre que la empresa tenga beneficios y tiene prelación en el cobro sobre el dividendo de las acciones ordinarias.

Cada compañía puede hacer múltiples emisiones con características determinadas cada una que se llaman series. Esto es así porque como el mercado es cambiante, cuando emiten nuevos títulos el tipo de interés sobre el nominal puede ser distinto. Una compañía tiene su serie A que paga un 8% sobre nominal, pero en el momento de hacer otra emisión los tipos han bajado y para emitir nuevos títulos puede hacerlo pagando un 6%. La compañía tendrá esta nueva serie B que paga un 6% sobre nominal y la A anterior que paga un 8%. Esto no significa que haya que comprar la primera, porque lo normal es que su precio haya subido en bolsa y la rentabilidad sobre el precio de cotización sea del 6% (el precio de mercado estará por encima del nominal).

A cambio de estas ventajas, no tienen derecho a voto en la Junta General de Accionistas. El tenedor de estos títulos es puramente un inversor financiero en la compañía.

Ejemplo. Si la empresa XXX tiene acciones ordinarias en el año 0 cotizando a 10 y preferentes a 15 (no hay relación entre el precio de ambas ya que tienen nominales distintos) y estas últimas reciben un dividendo anual del 8%, imaginemos que en el año 1, por un empeoramiento en el negocio de XXX el beneficio baja un 50%. Sería muy probable que las acciones ordinarias bajasen significativamente en bolsa; y cuanto, pues un 50% (ver análisis fundamental) tendría sentido, sobre todo si no se espera una recuperación en los beneficios. Sin embargo el tenedor de acciones preferentes seguiría recibiendo su 8% por lo que su precio debería bajas en bolsa.

Que afecta entonces a la cotización de las acciones preferentes:

  • Prima de riesgo frente al activo “sin riesgo”. Si la deuda pública a 30 años (tomamos esta referencia porque las acciones preferentes no tienen vencimiento) nos da un 5% de interés querremos al menos un 8% para las acciones preferentes. Ese t3% adicional se llama prima de riesgo y es distinto para cada compañía y fluctúa según las expectativas del mercado.
  • Tipos de Interés. Si la deuda pública a 30 años estaba dando un 5% y pasa a dar el 6%, el mercado querrá que las acciones preferentes den el 9% (6%+3%) para eso tendrá que bajar el precio de las acciones preferentes. Si el dividendo es del 8% sobre 10€ (0,80€ por acción) y el precio baja en bolsa a 8,89€, el nuevo comprador tendrá un 9% de dividendo 0,80€/8,89€. Esto es así porque el dividendo es fijado por título independientemente de su cotización. El antiguo tenedor verá bajar el precio de sus acciones preferentes, pero seguirá cobrando un 8% anual. Para evitar este riesgo, existen títulos a tipo de interés variable.
  • Posibles pérdidas en la compañía ya sea por el mercado o por la competencia que pueda poner en riesgo su beneficio o su solvencia; riesgo de crédito.

Estos títulos en España y en gran parte de Europa, se emiten por dos vías:

  • Red comercial de Bancos y Cajas de Ahorros en unas condiciones no muy ventajosas.
  • A nivel institucional para grandes inversores como Planes de Pensiones, Fondos de Inversión, Fondos Soberanos, Aseguradoras,…

Por el contrario en la Bolsa de Nueva York existen multitud de títulos de estas características cotizados en Dólares y con nominales de $25 lo que les permiten ser accesibles para el gran público.

En la situación actual de crisis en los mercados, en que las primas de riesgo están disparadas, parecen una alternativa interesante de inversión sin considerar el riesgo de tipo de cambio que podríamos cubrir o no. Vamos a ver en primer lugar un listado de algunas de las compañías que han emitido estos títulos en la bolsa de NY (podemos consultarlas incluyendo el symbol en la parte de arriba a la derecha de la web de NYSE) y después veremos ejemplos haciéndonos una pregunta de tres compañías que son bien conocidas: Banco Santander, Repsol y Bank of America.

Compañía/Nombre Symbol Nominal Precio Divid.

Rentabilidad

Emisión Actual
Allianz Serie M AZM $25,00  $18,59 $2,08  8,32% 11,19% 
Banco Santander Serie A STDPRI  $25,00 $22,92  $1,60  6,40%  6,98%
Bank of America Serie E (1) BACPRE  $25,00  $9,52  $1,00  4,00%  10,50%
Cititgroup Capital VII CPRV  $25,00  $15,70  $1,80  7,20%  11,46%
Deutsche Bank Cap Fdg Tr X DCE  $25,00 $14,48  $1,84  7,36%  12,71%
General Electric Cap Serie C GEC  $25,00 $21,19  $1,52  6,08%  7,17%
Georgia Power Serie W GPW  $25,00  $23,16  $1,44  5,76%  6,22%
Goldman Sachs Serie C (1) GSPRC  $25,00 $12,71  $1,00  4,00%  7,87%
HSBC Serie A HBCPRA  $25,00 $17,70  $1,56  6,24%  8,81%
JPMorgan Chase Cap XIX JPMPRS  $25,00 $21,35  $1,64  6,56%  7,68%
Metlife Serie A (1) METPRA  $25,00 $12,30  $1,00  4,00%  8,13%
Nexen Inc. Serie B NXYPRB  $25,00  $16,65  $1,84  7,36%  11,05%
Repsol Serie A REPPRA  $25,00  $19,65  $1,88  7,52%  9,57%
Royal Bank of Scotland Serie H RBSPRH  $25,00  $8,13  $1,80  7,20%  22,14%
Xcel Energy Inc. XCJ  $25,00  $24,85  $1,92  7,68%  7,73%

(1) Emisiones a tipo variable Libor USD 3m con un mínimo del 4,0%

Invirtiendo en acciones del Banco Santander ¿te conformarías con un 7,68% anual?

Pues compra acciones preferentes de Banco Santander Serie I cotizadas en la bolsa de Nueva York con las siguientes características:

  • Nominal $25
  • Dividendo Anual $1,60 (6,40% sobre nominal)
  • Precio Actual $20,89
  • Pagos trimestrales el 11 de marzo, junio, septiembre y diciembre

El dividendo anual que recibiríamos sería de 1,60/20,89=7,68%. Cuando se emitieron pagaban un 1,60/25=6,40% pero como han bajado de precio nuestra rentabilidad sube.

Invirtiendo en acciones de Repsol ¿te conformarías con un 9,43% anual?

Pues compra acciones preferentes de Repsol Serie A cotizadas en la bolsa de Nueva York con las siguientes características:

  • Nominal $25
  • Dividendo Anual $1,88 (7,52% sobre nominal)
  • Precio Actual $19,75
  • Pagos trimestrales el 30 de marzo, junio, septiembre y diciembre

El dividendo anual que recibiríamos sería de 1,88/19,75=9,43%. Cuando se emitieron pagaban un 1,88/25=7,52% pero como han bajado de precio nuestra rentabilidad sube.

Invirtiendo en acciones de Bank of America ¿te conformarías con un 9,94% anual?

Pues compra acciones preferentes de Bank of America Serie E cotizadas en la bolsa de Nueva York con las siguientes características:

  • Nominal $25
  • Dividendo Anual $1,00 (Libor$3m+0,35% mínimo 4,00%)
  • Precio Actual $10,30
  • Pagos trimestrales el 15 de febrero, mayo, agosto y noviembre

El dividendo anual que recibiríamos sería de 1,00/10,30=9,94%. Cuando se emitieron pagaban cupón variable, ahora los tipos han bajado mucho y están pagando el mínimo del 4%, pero cotizan muy por debajo del nominal para compensar. En este caso además nos aprovechamos de posibles futuras subidas de tipos, si subiesen al 6%, recibiríamos 6,35%*25=1,59$ por acción preferentes que sobre nuestro precio de compra de $10,30sería una rentabilidad de 1,59/10,30=15,44%. 

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