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(Actualizado a 29/12/2008) 10/11/2008
Las acciones o participaciones preferentes, esas grandes olvidadas
Los inversores tendemos a hacer dos
grandes grupos, inversiones con riesgo (bolsa) y sin riesgo (depósitos y
deuda pública). Es el típico blanco y negro cuando todos sabemos que el
universo de productos está plagado de grises.
Dentro de todos estos grises, están los bonos corporativos, deuda
subordinada, acciones preferentes o participaciones preferentes (se
llaman indistintamente), futuros y opciones,… Aquí vamos a ver las
acciones preferentes porque nos parecen especialmente interesantes.
En primer lugar vamos a describir sus características principales:
- Son títulos emitidos por un importe nominal y que forman parte de
los fondos propios del emisor.
- Son acciones porque pagan un
dividendo y no tienen vencimiento.
Este dividendo es fijado en la emisión (a tipo de interés fijo o
variable). No lo fija anualmente la Junta General como en las acciones
ordinarias.
Se cobra siempre que la empresa tenga beneficios y tiene prelación en el
cobro sobre el dividendo de las acciones ordinarias.
Cada compañía puede hacer múltiples emisiones con características
determinadas cada una que se llaman series. Esto es así porque como el
mercado es cambiante, cuando emiten nuevos títulos el tipo de interés sobre
el nominal puede ser distinto. Una compañía tiene su serie A que paga un 8%
sobre nominal, pero en el momento de hacer otra emisión los tipos han bajado
y para emitir nuevos títulos puede hacerlo pagando un 6%. La compañía tendrá
esta nueva serie B que paga un 6% sobre nominal y la A anterior que paga un
8%. Esto no significa que haya que comprar la primera, porque lo normal es
que su precio haya subido en bolsa y la rentabilidad sobre el precio de
cotización sea del 6% (el precio de mercado estará por encima del nominal).
A cambio de estas ventajas, no tienen derecho a voto en la Junta General
de Accionistas. El tenedor de estos títulos es puramente un inversor
financiero en la compañía.
Ejemplo. Si la empresa
XXX tiene acciones ordinarias en el año 0
cotizando a 10 y preferentes a 15 (no hay relación entre el precio de ambas
ya que tienen nominales distintos) y estas últimas reciben un dividendo
anual del 8%, imaginemos que en el año 1, por un empeoramiento en el negocio
de XXX el beneficio baja un 50%. Sería muy probable que las acciones
ordinarias bajasen significativamente en bolsa; y cuanto, pues un 50% (ver
análisis fundamental) tendría sentido, sobre todo si no se espera una
recuperación en los beneficios. Sin embargo el tenedor de acciones
preferentes seguiría recibiendo su 8% por lo que su precio debería bajas en
bolsa.
Que afecta entonces a la cotización de las acciones preferentes:
- Prima de riesgo frente al activo “sin riesgo”. Si la deuda pública a 30
años (tomamos esta referencia porque las acciones preferentes no tienen
vencimiento) nos da un 5% de interés querremos al menos un 8% para las
acciones preferentes. Ese t3% adicional se llama prima de riesgo y es
distinto para cada compañía y fluctúa según las expectativas del mercado.
- Tipos de Interés. Si la deuda pública a 30 años estaba dando un 5% y pasa
a dar el 6%, el mercado querrá que las acciones preferentes den el 9%
(6%+3%) para eso tendrá que bajar el precio de las acciones preferentes. Si
el dividendo es del 8% sobre 10€ (0,80€ por acción) y el precio baja en
bolsa a 8,89€, el nuevo comprador tendrá un 9% de dividendo 0,80€/8,89€.
Esto es así porque el dividendo es fijado por título independientemente de
su cotización. El antiguo tenedor verá bajar el precio de sus acciones
preferentes, pero seguirá cobrando un 8% anual. Para evitar este riesgo,
existen títulos a tipo de interés variable.
- Posibles pérdidas en la compañía ya sea por el mercado o por la
competencia que pueda poner en riesgo su beneficio o su solvencia; riesgo de
crédito.
Estos títulos en España y en gran parte de Europa, se emiten por dos
vías:
- Red comercial de Bancos y Cajas de Ahorros en unas condiciones no muy
ventajosas.
- A nivel institucional para grandes inversores como Planes de Pensiones,
Fondos de Inversión, Fondos Soberanos, Aseguradoras,…
Por el contrario en la Bolsa de Nueva York existen multitud de títulos de
estas características cotizados en Dólares y con nominales de $25 lo que les
permiten ser accesibles para el gran público.
En la situación actual de crisis en los mercados, en que las primas de
riesgo están disparadas, parecen una alternativa interesante de inversión
sin considerar el riesgo de tipo de cambio que podríamos cubrir o no. Vamos
a ver en primer lugar un listado de algunas de las compañías que han emitido
estos títulos en la bolsa de NY (podemos consultarlas incluyendo el symbol
en la parte de arriba a la derecha de la web de NYSE) y después veremos
ejemplos haciéndonos una pregunta de tres compañías que son bien conocidas:
Banco Santander, Repsol y Bank of America.
| Compañía/Nombre |
Symbol |
Nominal |
Precio |
Divid. |
Rentabilidad |
| Emisión |
Actual |
| Allianz Serie M |
AZM |
$25,00 |
$18,59 |
$2,08 |
8,32% |
11,19% |
| Banco Santander Serie A |
STDPRI |
$25,00 |
$22,92 |
$1,60 |
6,40% |
6,98% |
| Bank of America Serie E (1) |
BACPRE |
$25,00 |
$9,52 |
$1,00 |
4,00% |
10,50% |
| Cititgroup Capital VII |
CPRV |
$25,00 |
$15,70 |
$1,80 |
7,20% |
11,46% |
| Deutsche Bank Cap Fdg Tr X |
DCE |
$25,00 |
$14,48 |
$1,84 |
7,36% |
12,71% |
| General Electric Cap Serie C |
GEC |
$25,00 |
$21,19 |
$1,52 |
6,08% |
7,17% |
| Georgia Power Serie W |
GPW |
$25,00 |
$23,16 |
$1,44 |
5,76% |
6,22% |
| Goldman Sachs Serie C (1) |
GSPRC |
$25,00 |
$12,71 |
$1,00 |
4,00% |
7,87% |
| HSBC Serie A |
HBCPRA |
$25,00 |
$17,70 |
$1,56 |
6,24% |
8,81% |
| JPMorgan Chase Cap XIX |
JPMPRS |
$25,00 |
$21,35 |
$1,64 |
6,56% |
7,68% |
| Metlife Serie A (1) |
METPRA |
$25,00 |
$12,30 |
$1,00 |
4,00% |
8,13% |
| Nexen Inc. Serie B |
NXYPRB |
$25,00 |
$16,65 |
$1,84 |
7,36% |
11,05% |
| Repsol Serie A |
REPPRA |
$25,00 |
$19,65 |
$1,88 |
7,52% |
9,57% |
| Royal Bank of Scotland Serie H |
RBSPRH |
$25,00 |
$8,13 |
$1,80 |
7,20% |
22,14% |
| Xcel Energy Inc. |
XCJ |
$25,00 |
$24,85 |
$1,92 |
7,68% |
7,73% |
(1) Emisiones a tipo variable Libor USD 3m con un mínimo del 4,0%
Invirtiendo en acciones del Banco Santander ¿te conformarías con un 7,68%
anual?
Pues compra acciones preferentes de Banco Santander Serie I cotizadas en
la bolsa de Nueva York con las siguientes características:
- Nominal $25
- Dividendo Anual $1,60 (6,40% sobre nominal)
- Precio Actual $20,89
- Pagos trimestrales el 11 de marzo, junio, septiembre y diciembre
El dividendo anual que recibiríamos sería de 1,60/20,89=7,68%. Cuando se
emitieron pagaban un 1,60/25=6,40% pero como han bajado de precio nuestra
rentabilidad sube.
Invirtiendo en acciones de Repsol ¿te conformarías con un 9,43% anual?
Pues compra acciones preferentes de Repsol Serie A cotizadas en la bolsa
de Nueva York con las siguientes características:
- Nominal $25
- Dividendo Anual $1,88 (7,52% sobre nominal)
- Precio Actual $19,75
- Pagos trimestrales el 30 de marzo, junio, septiembre y diciembre
El dividendo anual que recibiríamos sería de 1,88/19,75=9,43%. Cuando se
emitieron pagaban un 1,88/25=7,52% pero como han bajado de precio nuestra
rentabilidad sube.
Invirtiendo en acciones de Bank of America ¿te conformarías con un 9,94%
anual?
Pues compra acciones preferentes de Bank of America Serie E cotizadas en
la bolsa de Nueva York con las siguientes características:
- Nominal $25
- Dividendo Anual $1,00 (Libor$3m+0,35% mínimo 4,00%)
- Precio Actual $10,30
- Pagos trimestrales el 15 de febrero, mayo, agosto y noviembre
El dividendo anual que recibiríamos sería de 1,00/10,30=9,94%. Cuando se
emitieron pagaban cupón variable, ahora los tipos han bajado mucho y están
pagando el mínimo del 4%, pero cotizan muy por debajo del nominal para
compensar. En este caso además nos aprovechamos de posibles futuras subidas
de tipos, si subiesen al 6%, recibiríamos 6,35%*25=1,59$ por acción
preferentes que sobre nuestro precio de compra de $10,30sería una
rentabilidad de 1,59/10,30=15,44%.
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